【總經Spotlight】原油、黃金震盪加劇，原物料行情走勢分歧

我們想讓你知道的是 :
8 月以來原物料板塊震盪加劇，油價跌回 $70 以下、黃金一度失守 $1,700、逼近年內最低點。展望下半年，短線除了面臨 Delta 變種病毒造成各國疫情不確定性，隨著製造業上升循環進入尾聲，市場也同步緊盯聯準會何時釋放購債縮減訊號與時程，原物料後市展望與投資勝率如何改變？本文帶您一次解讀兩大主要商品 - 原油、黃金的最新基本面動向！

本文重點：

加入 MM PRO 看本文關鍵重點 !!

Q3 S&P 高盛商品指數呈現震盪、中斷年初以來強勁上揚趨勢，各板塊價格走勢分化：巴西寒流衝擊農作收成，咖啡、糖、橙汁等軟性商品價格飆升，基本金屬則是在 6 月創高回檔後回穩。另一方面，中國持續打壓鋼鐵價格，於 7 月底宣布取消鋼鐵出口退稅，使得 CME 鐵礦砂期貨、中國鐵礦砂現貨價格分別出現約 21% 、30% 的回檔幅度，基本面出現轉弱趨勢。Delta 病毒復燃引發市場擔憂需求不確定性，加上 OPEC+ 拋出長期增產計畫，油價自 6 年高點回落到每桶 $70 價位以下 ; 美國通膨高檔、就業數據持續向好，市場緊盯聯準會宣佈購債縮減訊號、貴金屬震盪偏弱。原物料後板塊市展望如何？以下 M 平方分析兩大主要商品 - 原油、黃金的基本面重點：

原油：三大能源機構月報解讀：短線 Delta 病毒影響需求看法分歧，但 2022 年供需失衡漸成共識

受到近期中美疫情復燃、EIA 原油庫存數據震盪，8 月以來油價高檔拉回，一度出現單週跌幅逾 7%、創下去年 11 月初疫苗問世以來最大回檔，弭平 6 月後的強勢漲幅，最新 WTI 、布蘭特原油期貨價格分別站在 $68、$70/桶的水位。市場焦點轉向三大能源機構（美國能源署 EIA、國際能源署 IEA、石油輸出國組織 OPEC）本週輪番發佈的月報展望，觀察機構對於原油供需基本面的態度是否出現鬆動，而我們也發現：

OPEC 對於 Delta 病毒擴散影響較為樂觀，EIA 雖持續下修非 OECD 國家 2021 年需求，但同時認為歐美將提供更強勁需求增長，兩者皆未調整今年全球原油需求預估值。IEA 措辭則相對悲觀，尤其認為亞洲國家需求疲弱，下修全年原油需求年增幅度至 530 萬桶/日（下修 10 萬桶），低於上月估計值。
按照 OPEC+ 最新增產協議，增產步伐的可行性、持續性面臨質疑，但 EIA / IEA 認為 2021 下半年庫存維持消耗、明年庫存轉呈堆積。
三大機構預估美國明年原油供給年增介於 50 ~ 100 萬桶/日，而伊朗產量回歸可能性並未納入供需平衡需求表，兩大原油供給變數仍存在不確定性。

以下為三大能源機構月報重點：

一、EIA：Delta 病毒放大油價波動、但維持今年全球原油需求預估，上調明年庫存堆積幅度、OPEC 供給超越均衡產量

近期市場擔憂 Delta 變種病毒蔓延恐衝擊原油需求復甦，7 月底以來原油價格高檔回落、波動性加劇。EIA 在最新 8 月的「短期能源展望」（Short-term Energy Outlook）中，非 OECD 國家連續第三個月下調 2021 全年需求至 5,321 萬桶，然同步因 OECD 國家上修至 4,442 萬桶，使得 2021 全年全球每日原油需求預估值維持於 9,763 萬桶（原 9,760 萬桶）變動不大，2022 年需求預估則小幅下修至 1 億 125 萬桶（原 1 億 135 萬桶）。
下調 2021 H2 全球每日石油供給（最新 9,889 萬桶，前值 9,939 萬桶），主要來自 OPEC 產量預估調整（最新 3,303 萬桶，前值 3,362 萬桶），反映市場先前對於今年 8 月以後 OPEC+ 增產幅度的高估（共識：50 萬桶 vs 實際 40 萬桶），帶動 Q3、Q4 全球每日庫存消耗量分別上升至 103 萬桶、31 萬桶（原皆為 21 萬桶）。
上調 2022 年全球每日庫存堆積幅度至 55 萬桶（原 46 萬桶），認為明年 OPEC 日產量將超越「均衡產量」（Calls On OPEC*），導致長線油市供需失衡，因此預期 2022 年布蘭特、WTI 油價分別降至 $66.04（7 月預估 $66.64）、$62.37（7 月預估 $62.97）。

Call on OPEC（COO）或 OPEC Call，係指 OPEC 要達成全球原油供需平衡的產量，也等於全球原油需求量減去非 OPEC 成員國的供給量。當實際產量 > COO 均衡產量，代表油市供過於求、庫存堆積 ; 反之，則代表油市供不應求，庫存下滑。

二、OPEC：維持今明兩年原油需求成長預估，上調美國本土頁岩油供給

維持今明兩年全球每日原油需求估值（2021 年：9,657 萬桶，2022 年：9,986 萬桶），年增分別為 595 萬桶（YoY +6.6%）、328 萬桶（YoY +3.4%）。近期 OECD 亞太、印度等地雖然受到疫情封鎖措施而影響交通需求復甦，但是中東、非洲地區工業燃料需求優於原先預期，疊加 OEPC 上調今明兩年全球 GDP 年增率至 5.6%（原 5.5%）、4.2%（原 4.1%），整體原油需求前景不變、淡化短線疫情造成的復甦不確定性。
上調非 OPEC 國的原油/成品油每日供給預估（2021 年：6,400 萬桶，2022 年： 6,690 萬桶），除了受到俄羅斯、哈薩克等 OPEC+ 成員國增產計畫影響，也微幅上調 2021 / 2022 年美國每日原油產量至 1,121 萬桶（原 1,120 萬桶）、1,177 萬桶（原 1,173 萬桶），反映年內持續走升的鑽油井數量與頁岩油供給。

三、IEA：亞洲疫情嚴峻、調降下半年需求成長

與另外兩大能源機構相比，IEA 措辭相對保守，最新 8 月月報中表示「隨著數個原油消費國（尤其亞洲）祭出新一輪疫情限制措施，預計減少交通與用油需求，2021 下半年需求成長遭到明顯調降」，並且表示「7 月需求下降 12 萬桶/日，主因 Delta 變種病毒影響中國、印尼、亞洲各國原油交貨」，預期 2021 年全球每日原油需求年增 530 萬桶（原 540 萬桶）至 9,620 萬桶。
OECD 原油庫存於 6 月消耗約 5,000 萬桶、低於五年均值，在伊朗制裁禁令維持的前提下，庫存消耗趨勢有望延續至年底，直到 2022 年才會出現供給過剩，同時也預期非 OPEC+ 國家明年產出上升 170 萬桶/日，其中美國貢獻約六成。有鑑於此，預期 OPEC+ 難以在明年撤銷所有減產份額。

MM 研究員：受新興市場需求拖累、油價震盪，Q4 動能轉中性、明年供需反轉

觀察最新三大能源機構月報，EIA/OPEC 維持今明兩年全球原油需求預估，IEA 措辭較為保守、調降亞洲國家需求成長。我們認為在成熟國家的高疫苗覆蓋率保護下，歐美地區高頻交通數據、下游需求動能只是鈍化、而非反轉向下，復甦趨勢。相較之下，新興國家因疫苗施打比例較低（如印度）、或是嚴峻減災措施（如中國），例如封城、取消航班、限制搭乘計程車和其他交通工具，使得需求復甦出現雜訊、成為油價近期震盪承壓的關鍵。整體而言，我們持續預期 Q3 原油庫存消耗、油價高檔震盪，但隨著 Q4 動能轉趨中性、製造業循環逼近末升段，明年油市供需平衡反轉的看法也獲得 EIA、IEA 的支持，屆時留意原油投資勝率降低。