我们想让你知道的是 :
随着近期硅谷银行(SVB)违约事件,市场开始关注限制性的利率政策是否会触发流动性未爆弹,而危机讯号早已在信用违约交换 CDS 的走势中透露出端倪,M平方在第一时间推出主权债违约观测站,透过观察信用违约交换的变动趋势,随时掌握市场风险。完整 SVB 事件解析也将在明天发出报告!

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本文重点:


随着 2022 年美国经济趋缓伴随快速升息,债券除了遭到抛售,投资人也出现避险需求买入 CDS 推升价格,随着近期通胀的不确定性再度攀升,市场预期更高的目标利率将使经济活动持续承压,利差的倒挂更让信用越发紧缩,导致近期的银行流动性问题逐渐浮现,目前风险仍然限缩于少数债务期限不良的小型银行,但鑑于债市的流动性不佳,市场波动更加剧烈,投资人的风险保护需求也不断上升,未来也可持续关注美国 CDS 的走势掌握市场风险

美国 CDS

全球观测站 - 主权债违约观测站,一次掌握众多国家的债券风险。 主权债违约观测站

一、 CDS 如何运作?

信用违约互换,又称为 CDS(Credit Default Swap),主要作为避险工具使用,投资人持有政府或企业债券时,为了防止债券发生违约造成损失,便会买入 CDS 移转风险,运作模式类似日常生活中接触到的保险商品,发生事故时由保险公司承担损失费用,以下藉由 CDS 的报价、交易及清算,简单解说其如何运作:

  • CDS 的报价:促成一笔 CDS 交易,由违约风险保护买方(个人)与卖方(保险公司)构成,由于 CDS 没有集中市场交易,无法取得市场统一的报价信息,买方必须逐一向卖方询价取得报价信息(CDS Spread)并以 Basis point(BP)作为单位。

  • CDS 的交易原理:假设市场上出现美国国债买方,买进了 1 亿美元的五年期美国国债,由于担心未来可能因为各种原因造成美债违约,决定向知名金融机构 MM 购买报价 100 BP(1%) 五年期美债信用违约互换,买方必须固定付出 1 亿 x 1% = 100 万美元的权利金(保费),获得 MM 的违约风险保护。 若买方在持有国债到期的五年中没有违约发生,则 MM 赚取固定的权利金(保费)收益;一旦发生违约,MM 必须提供买方持有美债的损失,进入清算程序。

  • CDS 的清算程序:清算程序可以分为两种:现金结算与实体结算,两种方式皆由 MM 支付债券的价差损失给买方,实体结算则多一道程序将买方持有的债券移转给 MM。

运作流程


二、 CDS 报价的影响因子

总结上述的讨论,当投资人持有大量债券部位,为了防范违约损失而购买 CDS,卖方则视债券违约的风险高低,提升或降低 CDS 报价,故可以透过 CDS 的走势判断机构对于债券的违约评价。那么什么会影响 CDS 的定价?M平方将 CDS 的定价因子统整如下:

  • 债务结构:国家的 财政纪律 及债务结构会直接影响应对突发状况的偿债能力,举例来说,长年财政赤字又持续进行大幅度财政扩张的经济体,往往较容易引发市场担忧其偿债能力,大量举债容易在经济进入 趋缓 甚至衰退时出现收入无法偿还利息的窘境而发生违约

  • 货币稳定:汇价波动剧烈直接影响 进出口 的稳定,若一国汇价面临遽贬,将使政府持有的 海外债务 攀升、经常帐减少甚至出现巨幅赤字,与此同时为了稳定汇价而消耗外汇储备也将削弱偿还外债的能力,导致无法偿债的机率大幅提升,若政策无法及时阻止汇价下跌,将导致国家陷入经济危机,甚至发生国债违约。通常新兴市场因为大量持有美元债务,汇价的稳定性和违约风险有较高的敏感性,透过观察外汇储备与 CDS 可以发现明显的反向走势,当外汇储备消减,违约风险升高,CDS 也同步走升。

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