兩支柱支撐！經濟學人：美元走弱不會持續太久

雖然相較於過去20年的歷史水平，美元仍在高點。但與去年九月的峰值相比，美元對一籃子貨幣已經貶值13％。近來更爆發美元拋售潮，加速美元下行趨勢，幣值一口氣下滑3％，以貨幣而言是極大的變動。美元指數（DXY）創下2022年4月美國聯準會剛開始升息以來的最低點。

對開發中國家等仰賴外幣融資的地區而言，美元貶值無疑是個好消息。但這些國家恐怕要失望了。美元這波跌勢未必是新階段的開始。背後原因得從美元貶值的因素談起。

最近這波拋售潮是美國7月12日公佈的通膨數據引起的。最新數據顯示，6月份消費者物價相較於去年只上漲了3％。雖然仍高於聯準會2％的目標，但已經是兩年多以來的最低增幅，且低於分析師預期。投資人因此猜測，聯準會可能即將宣告戰勝通膨。

另一個造成美元下跌的原因是，在美國以外的地區，通膨率下降的速度較美國慢。即使是低通膨的日本，5月份消費者物價都較前一年上漲了3.2％。如果其他紛紛升息，會促使投資人將資金從以美元計價的資產移出，改買以貨幣計價的資產，以取得較高的收益率。

第三個導致美元貶值的原因是，美國經濟成長不溫不火。今年美國GDP成長率估值僅1.3％。

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資產管理公司Eurizon Capital執行長任永力（Stephen Jen）數十年前率先提出「美元微笑」（dollar smile）理論。當美國的經濟超越其他國家時，資金會湧入美國，使美元走強。但在這個全球最大經濟體陷入低迷時，美元也可能走強，因為美國經濟不景氣會影響全球金融穩定度。這反而會增加被視為避風港的美國公債的需求。任永力表示，現在美國經濟的平庸成長，讓美元處在微笑曲線的中間位置，預示著未來美元會走弱。

美元可能再次走強

然而，這些推動力未必會持續。每一項因素都可能突然逆轉，使美元再次走強。

例如：如果美國的通貨膨脹比預期更難以化解，且不再像6月份一樣迅速下降，聯準會已經表明願意繼續積極升息。此外，儘管目前表現出色，但美國經濟仍有可能因為升息壓力而放緩。

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其他富裕經濟體可能也只是腳步較美國落後幾個月而已。2021年，美國物價上漲速度比其他地區更快，而聯準會比大多數央行更早開始升息。英國公佈的最新通膨數據顯示，6月份物價指數較前一年上漲7.9％，低於預測值8.2％。其他地區的通膨率跟隨美國下降的機率很高。如果成真，其他國家的貨幣政策就會向美國靠攏。

全球經濟局勢也會與2014年底和2015年全年，美元急劇升值以來的情況相似。現在和當時一樣，美國經濟比其競爭對手更強勁，美國股市也比其他股市更受青睞。在這兩個支柱的支撐下，很難想像美元會明顯走弱。

（本文由「經濟學人」獨家授權轉載）