債市買點到了嗎？給債券ETF套牢族的3種方案

11月，債市大反攻！債市定錨針──美國10年期公債殖利率，10月底自突破5%創16年新高後，直接反轉跌破4.5%，債市強彈。但兩大債市專家立即大澆冷水。

富蘭克林坦伯頓固定收益投資長德賽發聲，「此波為無基之彈，殖利率降得太快，恐將面臨走勢大逆轉，回升接近5%。」安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗也認同，更建議投資人，「繫好安全帶，以因應未來的劇烈波動。」

聯準會態度不明，變成難解習題

對債市前景看法兩極，主因是何時停止升息的訊號不明。不只美國聯準會主席鮑爾在11月份的發言，「對於通膨能否降回2%的目標，沒有信心，一旦經濟數字顯示有必要時，就毫不猶豫地繼續升息。」還有聯邦公開市場委員會（FOMC）的多名委員，相繼發表升息等鷹派言論。

「這次聯準會絕不會馬上宣布停止升息，」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超解讀，因為美國的通膨率是兩個世界。

他指出，美國製造與服務消費約是4：6，製造業衰退時，服務業卻欣欣向榮，彼消我漲表現在經濟數據、失業率與通膨數字上，聯準會痛苦如在鋼索的兩端，時時觀察截然不同的兩端，任何變化與消長，都牽動下一步的決策，「目前就處於聯準會按兵不動維持一段高利率的觀察期，預估至明年第一季才有機會宣布停止升息。」

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林啟超分析，聯準會要啟動降息，得有兩個指標：一，消費者物價年增率降至3%以下，並維持一段時間，若達2.7-2.8%則降息鐘可望響起。二，失業率升至4.2%，朝4.5%經濟轉弱方向前進。此時才師出有名，宣布降息。他預測，降息時點要到明年第三季。

美國超過債務上限，結構問題未解

債市空頭依舊伺機而動的理由，還有結構性因素。

最關鍵的問題是美國已超過債務上限，且進入大選年，政治對公債市場的影響力加大。這一波債市殖利率跳升，就是因為已超過債限，卻需要持續舉債，需求方全數縮手，甚至有人賣出公債，導致債市供需失衡，債市以提升利率來吸引買盤，引發債券大跳水。

即使明年第三季始降息，這次與本世紀美國4次降息循環，並啟動4次QE（量化寛鬆）很不同。

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別再指望零利率

林啟超認為，即使降息，這次會一碼一碼慢慢降，顯示降息幅度相當遲緩，且這次利率不會降至零。聯準會9月的利率點陣圖得到印證，未來三年分別是5.1%、3.9%與2.9%。

在全球供應鏈改變、人口老化、淨零時程的能源價格高漲等因素下，利率不會降到零，美國未來10年經濟將不若過去20年強勁。雖然不易盼到債券價格回到起跌點，但仍有獲利空間。林啟超以10年期公債券為例，每降息4碼，價格將彈8%，長天期債券上漲大於短期。

明年降息的速度與幅度，又緩且慢，令債市投資人大失所望。但債券具有到期保本、配發高債息的雙重保障，且海外債息納入海外所得670萬內不課稅。加上，目前的債市屬短期反彈非回升，未來劇烈波動仍在，其實正好給予空手、逢低投資與攤平機會。

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「10年期公債殖利率在4.7-4.8%以上就是好買點，」林啟超認為，從目前到明年第一季，應是不錯的時點。

給債券ETF套牢族的3種方案

對於今年初被套牢的債券投資族，有三種方法攤平成本。

一、如果被套牢的是長天期債券，可以買進短期公債或公債ETF。事實上，股神巴菲特上季就已大買一年期短債，持債水位已創8季新高。他著眼於長短期利率倒掛，一年期公債殖利率5%，優於長債，加上公債無違約風險，成為資金停泊站。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維建議，分批攤平者可增加1-2年短天期債券或債券ETF，或者5-7年的中天期債券及債券ETF，以平衡手中持有大部位長天期債券。

二、多元配置。除了公債與投資等級債外，可納入短天期非投資等級公司債或債券ETF，以拉高收益率。

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三、直接加碼長天期債券或債券ETF，降低成本。一旦進入降息循環，長天期債券是價格最大受惠者，長債價格彈升是中短債的2-10倍，加上長天期具穩定的高配息，林啟超建議，看好中長期利率走向的投資人，應買進長債或長債ETF來降低成本。

除了公債、投資等級公司債及債券ETF是首選。更積極的投資人，凱基ESG BBB債15+基金經人劉書銘建議，BBB投資等級債券雖信用評等較低，3、5年的報酬率達17%、29%，且近20年違約率最高也僅1.02%，能提供較高的報酬率。

至於不想加碼、只想解套的債券投資人。由於降息速度慢，必須以時間換取空間，靜待債券價格回升。林啟超認為，被套牢在10年期公債殖利率3.5%高檔的投資人，預估有機會2-3年在債券價格上解套，若加計穩定的配息，可望更早債、息兩頭賺。

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一個債市，兩種極端，令投資人迷航。步入降息循環的債市V轉成空，只期待美聯準會、債券專家與經濟學家們設定明年降息循環，循序漸進，不再現黑天鵝，讓債券投資人引頸期盼的債市牛市到來。

（責任編輯：黃韵庭）