買ETF變全民運動！4兆資金開啟骨牌效應　高股息之亂，誰是輸家？

3月18日，台灣加權股價指數上漲0.88%，汽車零組件大廠東陽卻漲了8.23%。今年以來，東陽股價漲幅超過5成，晉身百元俱樂部。

「我剛接（董事長）沒多久，股票就亂飆，人家誤會是我董事長在操作，」去年底接董座的吳永茂無奈說道。

其實他很無辜，因為吳家家訓嚴格規定，家族持股不准賣，吳永茂一股都沒動。

3天後謎底揭曉。統一台灣高息動能ETF（00939）掛牌，公布完整成分股清單，東陽佔該檔ETF 3.6%，總計要買進18.5億元股票，「終於抓到兇手，」他苦笑。

這支天降奇兵，沒聯繫過公司、法說會沒現身，也沒有分析師、研究員來拜訪財務長，就在短短3天內，一口氣砸了10億買東陽。

看到股價上漲，吳永茂卻神色忡忡，開心不起來，「我反而很擔心投資人受傷。」

全民運動》高息ETF狂潮
散戶搶買，吸金速度世界第一

統一00939、元大台灣價值高息（00940）兩檔高股息ETF，總計募集2200億，像突如其來的資金瘋狗浪。

大浪其實已持續多年。過去5年，光靠散戶，台灣ETF吸金速度是世界第一，成長22.7倍，所有人都捲入理財大富翁，是機會還是命運？骨牌已產生連鎖效應。

00940開始募集當天，「我第一次看到超過一億的單日贖回，」一家基金平台總經理吐實，他的客戶贖回基金，多奔著00940而去。雖然，資金外流僅維持一天，但已足以讓他嚇出一身冷汗。

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民眾搶申購的熱潮，讓多家券商系統大當機。募完一週，營業員還得到處安撫沒買到的客人。國泰金控法說，記者忙著問別家ETF的事。總經理李長庚還得嚴正澄清，沒有大量保單解約。立委示警、金管會主委和央行總裁跳出來呼籲投資風險。

《天下》獨家掌握，國泰投信原定4月要募集ETF，考量市場過熱、台股居高等理由臨時喊卡。

但即使少了國泰的一檔，4月陸續還有野村、群益、兆豐三家投信的高股息ETF要開跑募集。

ETF大勢降臨，已成為許多成分股公司董事會討論的題目。

台灣共有19檔高股息ETF，規模破百億的有10檔。《天下》統計，聯電、瑞儀、聯發科、日月光、群光等，至少都被7檔以上ETF納為成分股，備受這波資金行情的「青睞」。

骨牌1》成分股公司
對ETF又愛又恨，影響股利政策

不只青睞，除了超大企業，這些成分股公司都感受到炙熱的目光。

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以群光電子為例，過去十年股息配發率穩定在7成左右，是高股息績優生。

台灣第一檔高息ETF元大高股息（0056）一開始就獨具慧眼，選中群光，「0056一直不離不棄，股價跌低，他就買一點、買一點，因為他著重在高息，我們又滿穩定、穩健配息，」群光財務長林玉玲說。

過去十年間，群光股價維持在70到90元區間。但隨著愈多高股息ETF資金湧入，過去5個月，群光股價有如高射炮，迅速拉抬到260元，漲幅高達200%。「（漲幅）都是ETF帶動的，」林玉玲直言不諱。

股價漲，也給高股息公司帶來壓力。林玉玲坦言，過去公司長時間股利發放率70～72%，今年確定提高至75.4%，「要因應ETF，我們有提高到那個水準。」

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「最近股價漲上來，公司內已經在討論，獲利和股利政策要趕上股價水準，」高股息ETF持股一成以上的半導體公司發言人也說。

長期研究公司治理、國立陽明交通大學資訊管理與財務金融學系教授葉銀華示警，現金股利發放率應維持在一定比例區間，不宜去迎合高息ETF的需求，否則「除了可能排擠投資，將來若無法維持高水準，股價被下殺，徒增不穩定因子。」

但上市公司有苦難言。因為一旦被踢出成分股，會立刻被出清減碼。前車之鑑就是永豐餘。去年底，0056調整成分股，永豐餘被踢出成分股，股價迄今已跌17%。

這群不用跟你打交道，就會從天而降選中你的資金巨鱷，讓上市櫃公司又愛又恨。

過去，企業通常只跟同業比較股利高低，現在是所有上市公司比，「高股息選股是相對性的，所以只要跟別人比，我們（殖利率）不要掉太多，就不會被剔除，」一家半導體業發言人說，公司還做了一張表，追蹤其他股票殖利率情況。相較於去年7～10%，今年普遍降為4～5%。

骨牌2》基金操盤人
選股偏向大型股，中小型股失血

「我們都把這些成分股納入我們的watch list（追蹤名單），」一位本土投信董事長說。基金操盤人是ETF大潮下，第二張受影響的骨牌。

過往，基金比的是基金操盤人與研究員對產業、公司基本面，看得深不深。但ETF規模實在太大了，「這麼大資金板塊的移動，我可以當free rider（搭便車），但也可能是被航空母艦掃到的小漁船，所以不能不盯。」

除了得關心成分股的「中選」與「落選」行情，ETF偏向大型股，台灣中小型股近期普遍失血。「短線難免排擠到中小型股的成長，」操盤績效長期打敗大盤的群益投信中小型股基金經理楊遠瀚不諱言。

中小型股失血，已影響他的操盤。楊遠瀚說，過往一、兩檔中小型股基金，挑中某檔好股票，買入後，股價成長，就會吸引其餘同類基金跟進，推升中小型股股價。

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去年下半，ETF變熱，跟風投資中小個股的資金變少。為了績效好看，「很多中小型股基金開始買台積電、聯發科、鴻海三大權值股，」楊遠瀚感嘆，就連他也沒有選擇，只能賣掉部份中小型個股，增持聯發科。

一家投信大老發現，現在拜訪公司，有些中型股企業主會急切地問，要怎麼做才能被選入成分股。

高股息ETF影響公司股利政策，選股偏好大型股，中小型股受排擠。（劉鎮豪繪）

骨牌3》外資投信
市場M型化，不發ETF就撤台

另一艘正努力穩舵的小船是外商投信公司。

5年前，在ETF助攻下，台灣境內基金規模首次超越境外基金，「兩年前，我們發覺ETF勢不可擋，很多外資猶豫要不要在台灣發ETF，」一名前外資投信高層透露，「但現在被打趴了，你不做，就是離開（台灣）了。」

一名長期觀察ETF市場的金融圈高層觀察，比起主動型基金，ETF市場的M型化會更明顯。

全台有240多檔ETF，但高度集中少數本土投信。以債券ETF為例，前三大元大、群益、國泰投信，就佔受益人數8成，資產規模6成。

為什麼？因為ETF雖是基金，但在股市交易，性質更接近股票。成交量愈大，愈多人參與，就能吸引套利交易。市場參與者愈多，ETF規模愈大，形成正向循環。

反之，一檔ETF規模不夠大，投信還要付錢請券商造市，管理費又低，變賠本生意，最慘就是下市。

外商投信的困境是，ETF基金需要大量的科技投資。在高度M型化的市場，除非有把握募到百億以上，否則很難說服總部投大錢。

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ETF瘋狗浪推倒的另一張骨牌是銀行。從前高高在上、掌握投信命脈的銀行，現在風光不再。大量投資人從原來銀行的財富管理平台，移動到股市買ETF，「銀行財富管理是很大的受害者，」一位本土投信董事長說。

骨牌4》銀行財管
從高姿態到斷尾求生，零手續費留客

過去，主動型基金必須透過銀行理專，賣給客戶。就像食品生鮮得在賣場上架一樣。想要銀行多賣一點，投信就要多給理專誘因。

早期外資投信擺闊，獎勵都是帶理專出國旅遊，這是業界公開的祕密。「銀行以前真的是吃人夠夠，」一位成功轉型以ETF為主的投信高層，像是吐了一口怨氣，「那時，我基金管理費收1.5%，銀行要拿1%，我說你要不要整個基金拿去管就好？」

但是如今主客易位。一位投信董事長透露，以前投信要找保管銀行，是談保管一檔主動基金、送一檔ETF；現在角色對調，銀行求爺爺告奶奶，希望能保管投信的一檔ETF，再免費幫忙募一檔主動基金，「但是現在投信公司也不想發主動基金。」

今年初，國內最大財管銀行中國信託，祭出定期定額申購基金終身免手續費。市場解讀，如今銀行為了留下客人，不惜斷尾求生。目前，前五大財管行，除國泰世華銀行，已悉數跟進。

「我們當然要想盡任何方法，留住客戶，特別是年輕人，不能讓券商獨大，」台新銀行理財商品處資深副總經理劉熾原苦笑。

目前，ETF影響還未在手續費收入上顯現。雖然不能賣ETF，但憑著台股、美股創史上新高，主動基金和海外債規模維持成長；保費收入下滑，但佣金率更好，各家銀行財管手續費收入，去年仍不減反增。

但長期來看，銀行財管已走到轉型的十字路口。「數位交易愈來愈方便，銀行強調的一站購足模式，會受到挑戰，」中國信託銀行理財規劃部部長武于程解釋，不光是因為ETF搶客，而是因為科技進步。

以前銀行掌握客戶金流，有齊全的產品線，交易都留在銀行；但現在客人一支手機在手，海內外券商、基金平台都能交易，加上理財資訊透明，客戶很難再由銀行壟斷。

中信銀找到的新生路，是轉型成為金控整合管理平台。武于程解釋，未來銀行客戶想買ETF，銀行會導流到證券子公司。客戶可能會在金控各子公司都擺錢，怎麼管理散落的資產，會成為客戶痛點，這變成銀行突圍的關鍵。

大贏家》券商
手續費、交換單賺飽飽

外界忽略，這波拿到王牌的，其實是沉寂已久的券商。

一家前五大券商的北區分公司，光2、3月為了申購ETF的新開戶量，就是累積十年的6成。00940募集期間，「只要說我有賣，不用營業員宣傳，客戶就來了，」這位分公司經理說。

經紀業務還是小錢，真正讓券商賺大錢的是「交換單」。

被《天下》問到交換單行情，投信、證券公司都壓低音量，神祕兮兮。交換單不是新鮮事，簡單講，就是券商幫投信公司賣ETF，從投信身上收的過路費。

做法是，券商幫忙募集ETF，投信承諾買股票時，會下單一定比例在該家券商，讓券商賺手續費。

隨著ETF愈熱，交換單的行情水漲船高。「20年前是券商募多少、投信還多少，現在行情漲到6倍，券商幫我募1億，我要還6億的單，」一名熟悉交換單生態的金融業高層透露。

一家中型券商法金主管不諱言，原本ETF散戶投資人的周轉率低，券商要賺交易手續費不易。但現在投信募集ETF的頻率愈來愈高，建倉、成分股調整、請券商造市衍生的股票交易量，「你真的要拿，不拿不行。」

（文章未完，繼續閱讀：00940狂潮是歷史重演？全民利息飢渴症　投信大老：台灣人連高收益債都買爆）

（責任編輯：黃韵庭）